文｜姚紫薇孙诗雨应绍桦缪金瑾徐楚翰(研究助理)

6月17日，中国证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上表示，支持在沪深交易所推出主动ETF。同日，沪深交易所发布主动ETF业务指引，对命名规则、管理人及基金经理资质、产品投资运作、交易与申赎、信息披露、风险防范等方面进行规范。当前国内已迎来主动ETF发行的较好时机，展望未来，随着主动ETF稳步发展，有望为公募基金行业带来新的增长空间。TMT板块基金表现相对领先，近一周平均涨幅为14.47%。基金仓位总体下降，但仍处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓大盘成长，行业加仓电子等。本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型为主。

国内主动ETF征程在即

主动ETF业务指引核心内容

2026年6月17日，中国证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上表示，支持在沪深交易所推出主动ETF，进一步丰富投资产品和工具。同日，上交所发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》、深交所发布《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》（以下合称《指引》），自发布之日起施行。

《指引》共十五条，围绕主动ETF的特点，主要对主动ETF命名规则、管理人及基金经理资质、产品投资运作、交易与申赎、信息披露、风险防范等方面进行规范。

一是明确主动ETF定义和命名规则。主动ETF指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，使用标的证券、现金或基金合同约定的其他对价进行申购、赎回，并在交易所上市交易的开放式基金。主动ETF基金名称应当包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称应当包含“主动”字样。

二是明确基金管理人资质要求。基金管理人应当符合公司治理健全、稳定，公司运作合规稳健，主动管理经验较为丰富等条件。公司应当具备健全有效的投资运作与风险管理制度、充足的投研人员、稳定的ETF运作团队与技术系统。基金管理人首次开发主动ETF的，应当通过交易所组织的专项检查验收。

三是明确基金经理资质要求。基金经理应当具备丰富的投资研究经验，中长期业绩良好，投资风格稳定。

四是明确产品投资管理要求。基金投资组合应当分布广泛且流动性良好，投资策略市场容量充足；应当合理控制基金组合换手率，设置合适的业绩比较基准并保持投资风格稳定。

五是明确产品交易和申赎相关安排。基金份额在本所的认购、买卖、申购和赎回，参照产品类型分别适用相关规定。

六是明确信息披露相关要求。一方面，基金管理人应当基于真实投资组合制作PCF清单每日披露，并自行或委托相关机构进行IOPV的计算与发布；另一方面，基金管理人应当在基金信息披露文件中做好风险揭示。

七是明确风险监测处置相关要求。基金管理人应当建立风险监控系统，并对主动ETF潜在风险进行防范，交易所可对产品运作风险管理情况、合规情况进行检查。

海外主动ETF实践与启示

发展历程：美国主动ETF的三阶段演进

美国作为主动ETF主导市场，在全球占比近80%，其发展可大致划分为三个阶段：

第一阶段（2006年-2008年）：指数增强ETF阶段。2006年，InvescoPowerShares、BearStearns、Vanguard等机构推出指数增强型ETF，在被动跟踪指数的基础上融入主动管理策略，获取超额收益的同时也伴随着跟踪误差的增加。

第二阶段（2009年-2015年）：主动ETF探索阶段。2008年，BearStearns推出首只主动管理固收ETF；随后PowerShares发行了首批主动管理股票ETF；此后，主动ETF投资标的进一步扩展至另类资产、商品、货币和衍生品等领域，产品结构日益多元。

第三阶段（2016年至今）：主动ETF快速发展阶段。2016年，美国证券交易委员会通过主动管理ETF的通用上市标准，允许主动管理ETF使用和被动ETF相同的通用上市标准，大幅提升了产品审批效率。2019年，美国证券交易委员会颁布Rule6c-11，允许ETF通过“自定义篮子”方式披露持仓信息，同时伴随非透明和半透明主动管理ETF的出现，主动ETF市场迎来快速发展阶段。该修订案的推出，为美国市场中运行的主流ETF建立了清晰且一致的框架，进一步促进ETF市场的良性竞争和工具创新，为投资者提供更多投资选择。

根据晨星数据，截至2026年5月，美国市场主动ETF规模合计约1.96万亿美元，占美国全部ETF市场总规模的比重超过15%。同时值得注意的是，近五年美国主动ETF数量快速增长，并在2025年6月出现主动ETF数量超过被动ETF的情形。美国主动ETF延续增长态势，对投资者而言，市场波动加大，追求超额收益的需求提升；对发行人而言，面临被动ETF同质化竞争以及低费率压力，试图通过主动策略开辟出新的增长空间。

主动ETF优势：费率、透明、流动性、税收、可投资性

相较于传统主动管理型共同基金，主动ETF在产品设计层面展现出五大优势，构成了其对投资者的核心吸引力。

第一，费率优势：对比主动权益ETF和主动权益共同基金的平均费率（招募说明书约定的综合费率），主动权益ETF平均费率约0.72%，明显低于主动权益共同基金的0.99%，具有明显的低费率优势。ETF运营成本较低，同时行业竞争加剧，头部机构通过降费抢占市场，进一步拉低主动ETF费率。

第二，持仓透明：相比主动管理权益基金，主动ETF持仓披露频率更高，在持仓透明度上具有优势。投资者可通过持仓披露更好地进行组合构建和风险管理，避免因持仓不透明导致的潜在风险。主动权益基金：通常按季度披露持仓，部分基金每月披露但存在30天滞后，SEC要求最晚在季度结束后60天披露持仓，透明度相对较低。主动ETF：全透明主动ETF需每日披露全部持仓，透明度最高；半透明主动ETF无需每日披露全部持仓，代理组合模式下每日发布代理PCF，也能够提供一定组合信息，提升透明度。同时，估值也更透明：主动ETF实时交易价格可直观反映基金净值波动，投资者可实时掌握投资盈亏，避免主动管理权益基金“未知价”申赎带来的估值偏差。

第三，流动性优势：交易机制差异方面，主动ETF在交易所实时交易，支持T+0交易（部分市场），投资者可随时买卖，成交价格实时反映市场供需；主动管理权益基金仅能在收盘后按净值申赎，流动性受申赎限制较大。流动性支撑方面，ETF有做市商参与，可保障交易活跃度，降低买卖价差；主动管理权益基金大额申赎可能面临暂停申赎、赎回费提升等限制，流动性不足时可能导致投资者无法及时变现。实操优势方面，适合短期资金配置与波段操作，同时满足长期持有需求，兼顾灵活性与稳定性。

第四，税收优势：在美国共同基金的投资中，除了对已赎回基金资本利得课税外，基金组合中买卖证券的资本利得也要被征税，即使基金持有人并未发生赎回或转换基金份额的行为。ETF具备二级市场的交易能力和一级市场的申购赎回机制，在具有高流动性的同时提供了很强的税收优势。一方面，ETF通常采用实物赎回，这意味着基金经理不用变卖组合资产便可以应对投资者的赎回请求，也就不会因此产生需要缴税的净资本利得。另一方面，由于二级市场的存在，买卖双方在交易所交易份额，底层投资组合免受单个投资者行为的影响，投资经理也无需为了满足赎回而出售证券（这可能会产生资本利得）来筹集现金。据晨星统计，在过去五年中，只有20%的主动型ETF支付了资本利得，而主动管理型共同基金的比例为77%。

第五，可投资性优势：美国部分机构（如养老金、保险资金等）受监管规则或内部投资政策限制，对主动管理共同基金的投资比例、申赎流动性、信息披露等有严格要求，影响了其可投资性；主动ETF则更符合机构投资者的相关要求，可投资性更强。比如，美国养老金受《1974年雇员退休收入保障法》（ERISA）约束：首先，审慎人原则（PrudentManRule）：受托人必须以“谨慎、专业、勤勉”的态度投资，高度关注流动性、透明度、估值可靠性。场外主动基金的申赎延迟、持仓不透明、估值依赖管理人等特征，与该原则存在冲突。其次，流动性与集中度限制：ERISA虽未直接禁止共同基金，但要求计划资产高度分散、具备充足流动性以应对潜在赎回。主动基金若持仓集中、流动性差，会被视为违反审慎义务。

经验借鉴：监管制度、产品差异化和渠道建设是扩容关键

根据海外主动ETF的发展经验，监管制度、产品差异化和渠道建设是推动市场扩容的关键。

监管制度方面，2016年主动ETF通用上市标准落地，2019年Rule6c-11进一步统一部分ETF发行和运营框架，显著降低了审批、交易和运营成本，为主动ETF规模化发展创造了条件。

产品差异化方面，海外可供参考的经验在于充分利用成熟的主动策略和历史业绩。美国市场中较多主动ETF由存量共同基金转换而来，或复制原有共同基金的成熟策略，使产品能够承接既有投资团队、历史业绩和客户基础。2021年6月，Dimensional将旗下4只主动管理股票共同基金转换为ETF，总规模达290亿美元，成为当时行业最大规模、发起最早的主动基金转ETF案例。这四只基金转换为ETF后，历年均录得显著资金正流入，截至2026年5月，总计规模超过950亿美元，Dimensional也在转换后快速跻身ETF主要管理人之列，目前为全球主动规模最大的ETF管理人。

差异化产品定位方面，美国头部主动ETF已经覆盖基本面选股、备兑期权、因子轮动、主动固收和多资产配置等策略，产品增长更多来自解决具体投资需求，而不是对传统主动基金进行简单复制。

渠道方面，投资顾问和模型组合是海外主动ETF的重要资金来源。随着国内产品体系逐步完善，围绕主动ETF有望形成基本面主动选股、主动固收、多资产配置、期权收益增强及缓冲型策略，并进一步发展基金投顾组合、核心卫星配置和动态资产配置等应用方式。

国内主动ETF探索与展望

发行基础：政策落地与能力积累形成合力

6月17日，中国证监会明确提出支持在交易所推出主动ETF，沪深交易所同日发布主动ETF业务指引，正式明确产品定义、管理人准入、投资运作、信息披露及风险管理要求。政策框架的落地，为主动ETF的发行和规范运行提供了直接的制度保障。当前，在政策支持、管理人能力、ETF运营基础和投资者需求共同推动下，国内已迎来主动ETF发行的较好时机。

首先，指增ETF先行试点，为主动ETF推出奠定良好基础。截至2026年5月31日，指增ETF规模总计102.57亿元。自2021年首批产品上市以来，市场稳步扩容，目前已形成55只产品，跟踪标的由沪深300、中证500等宽基指数逐渐拓展至中小盘、科创板和创业板等指数。虽然指增ETF仍同样处于发展初期阶段，但相关产品已在申赎清单编制、盘中估值、做市和流动性管理等方面积累宝贵的实例经验，为主动ETF的发行奠定了坚实基础。

再者，从行业基础看，国内公募基金已经形成三方面积累。第一，公募行业在主动权益领域建立了较成熟的基本面研究、组合管理和风险控制体系，能够为主动ETF提供稳定的策略来源。第二，国内ETF市场近年来快速发展，基金公司在申赎清单制作、实时估值和流动性管理等方面积累了较丰富的经验，券商、托管机构和做市商之间的业务协作也较为成熟。第三，投资者对ETF交易方式和产品属性已有一定认知，有利于降低新产品的市场教育成本。本次指引设置的准入要求也进一步印证了上述积累的重要性——即管理人需要具备5年以上主动权益公募基金管理经验，近3年平均主动权益公募基金管理规模不低于100亿元，同时拥有稳定的ETF运营团队和技术系统。

产品形态：全透明模式具备制度基础，有望率先推进

从沪深交易所业务指引看，首批主动ETF将以全透明模式推进。基金管理人需要基于真实投资组合制作申购赎回清单，并于每个交易日开市前披露；基金份额参考净值则基于申购赎回清单或交易所认可的方式计算，并在交易时间内持续发布。这一安排能够使授权参与人和做市商及时掌握组合信息，准确评估基金份额价值，通过申购赎回和一二级市场套利控制折溢价，从而保障主动ETF平稳运行。

相较之下，半透明和非透明主动ETF现阶段尚不具备开展条件。此类产品不直接披露完整真实持仓，需要通过代理组合、替代篮子或授权参与人代表等机制维持定价和套利效率，对申赎篮子设计、估值模型、做市能力、信息隔离及异常风险处置提出更高要求。国内现行ETF基础设施主要建立在真实组合和申赎清单披露基础之上，本次指引也未对代理组合及半透明申赎机制作出制度安排。因此，半透明和非透明产品目前缺少相应的规则和运营基础，预计短期内不具备引入条件。

这一全透明模式先行的布局路径，在中国台湾市场的实践中已得到印证。中国台湾在2024年正式开放主动ETF后，首批产品同样采用全透明模式，要求每日披露实际投资组合，且未引入半透明、非透明以及杠杆反向等复杂产品。其基本思路是先通过透明度较高、运行机制相对成熟的产品积累监管、运营和投资者教育经验，再考虑进一步丰富产品结构。中国大陆主动ETF预计也将采取类似的循序渐进路径：首批以全透明主动权益ETF为主，在定价、做市和风险管理机制稳定运行后，再研究半透明或其他复杂形态的可行性。

行业影响：市场功能升级与竞争格局重塑

展望未来，随着主动ETF稳步发展，有望推动市场功能升级与行业竞争格局重塑，为公募基金行业带来新的增长空间。

主动ETF的推出对于改善市场运行机制、拓宽中长期资金来源和规范投资行为等方面具有积极意义。第一，主动ETF将基金经理的价值发现能力直接嵌入场内工具，通过主动选股与动态调仓提升定价效率，其灵活应变的特征在结构性行情中有助于发挥市场稳定器作用。第二，主动ETF填补了场内主动权益产品的空白，其透明、低成本、策略灵活等特征，契合险资、养老金等中长期资金的配置需求。第三，主动ETF每日披露申赎清单的制度安排，有利于对主动投资进行持续监督，进而遏制风格漂移痛点。第四，在全球主动ETF高速扩张的背景下，中国及时推出主动ETF，有助于提升国际竞争力，进而吸引境外资金布局中国市场。

此外，从行业格局看，主动ETF将推动基金公司的竞争由单一投研能力向“主动投研、ETF运营和场内服务”综合能力延伸。具有成熟基本面投研体系、稳定ETF团队和券商渠道资源的管理人有望率先建立优势。与此同时，场外主动基金将更加强调高研究壁垒、差异化持仓和长期业绩。未来主动管理可能形成更清晰的分工：适合透明运行、容量较大的策略通过ETF实现工具化，保密性较强、容量有限的策略则继续以场外基金为主要载体。

本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

姚紫薇：金融工程及基金研究团队首席分析师，上海财经大学硕士，厦门大学统计学与数据科学系行业导师、中证报金牛奖专家评委。历任兴业证券金融工程分析师、招商证券基金评价业务负责人，2024年加入中信建投研究发展部，深耕基金研究、资产配置、财富管理、数字化建设、大模型应用等领域，主导开发招商证券研基实验室、中信建投智研多资产配置+平台（网址：https://fund.csc.com.cn）。多次获得团队荣誉，获得2020年新财富最佳分析师金融工程方向第3名，2021年新财富最佳分析师金融工程方向第2名。

孙诗雨：上海财经大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，4年基金研究经验，研究方向为权益基金研究、组合构建、基金经理调研等。

应绍桦：厦门大学金融硕士，4年基金研究经验，研究方向主要为资产配置、组合构建、基金数据库、基金因子挖掘等。

缪金瑾：上海财经大学金融硕士、学士，2025年加入中信建投证券研究发展部，研究领域：全球资产配置/股债商资产择时/固收及固收+基金研究。

证券研究报告名称：《国内主动ETF征程在即》

对外发布时间：2026年6月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇SAC编号:S1440524040001

SFC编号:BXU265

孙诗雨SAC编号:S1440524060007

应绍桦SAC编号:S1440525060001

缪金瑾SAC编号:S1440525080003

研究助理：徐楚翰